On Bankruptcy Procedures and the Valuation of Corporate Securities

• Published in: Finance (Paris) 2019-12, Vol.40 (3), p.141-191
• Main Author: Moraux, Franck
• Format: Article
• Language: English
• ISSN: 0752-6180; 2101-0145
• DOI: 10.3917/fina.403.0141

Cet article propose une extension de l’analyse des actifs contingents de Black-Scholes-Merton-Cox prenant en compte une procédure de faillite légale entièrement caractérisée par le temps passé en détresse financière par la firme. Je présente des résultats indépendants de toute hypothèse quant à la dynamique des actifs sous-jacents, ainsi que des formules d’évaluation pour les titres émis par la firme. Je mets en évidence plusieurs effets de la procédure de faillite sur les prix et je montre en particulier que les écarts de crédit peuvent crotre ou décrotre en fonction du délai de grâce selon le niveau de priorité de la dette. Les céranciers senior devraient se préoccuper du caractère contraignant de leur clause de sécurité. Des expériences numériques montrent que les efforts ex ante pour renforcer une clause de sécurité peuvent aisément être balayés par un délai de grâce accordé ex post par la Cour. Enfin, je discute de la gestion de portefeuilles de titres corporatifs lorsque ceux-ci sont diversifiés internationalement. Je montre comment un gestionnaire de portefeuille peut ajuster son analyse à un cadre multi-pays comprenant différentes procedures de faillite.