KOSPI 200 지수와 지수옵션시장 간의 마팅게일제약과 상대적 효율성

• Published in: Seonmul yeongu (Online) 2015, 23(3), , pp.367-389
• Main Authors: 강태훈, 이명철
• Format: Article
• Language: Korean
• Subjects: 경영학
• ISSN: 2713-6647; 2713-6647

본 연구는 마팅게일제약(martingale restriction; MR)의 성립여부와 원인을 분석하고 MR이 기각될 경우, Pincus(1991)의 근사엔트로피(approximate entropy)를 이용하여 기초자산시장과 옵션시장의 정보효율성을 비교한다. KOSPI 200 지수옵션의 시장가격에 내재된 주가지수는 비모수적인 방법 중에서 옵션가격을 보간하지 않아도 되고, MR의 기각을 보다 신중하게 판단할 수 있는 풋콜등가식을 이용하여 추정된다. 그리고 근사 엔트로피는 유사한 패턴의 발생빈도를 계량화하여 시계열의 복잡성이나 불규칙성 정도를 측정함으로, Fama(1970)의 약형효율적시장가설의 관점에서 정보효율성의 우열을 판단하는데 이용 될 수 있다. 분석결과, 옵션거래량과는 달리 과거수익률이 가격오차율 변동의 약 25% 이상을 설명하므로, 시장미시구조보다는 정보 비효율성이 MR의 기각에 영향을 미치는 주요한 원인으로 확인되었다. 따라서 기초자산과 옵션시장 간의 상대적인 효율성을 비교한 결과, 전체 분석기간 동안에 평균적으로 지수시장이 옵션시장보다 복잡성이나 불규칙성의 정도가 더 높았지만, 최근의 분석기간인 2014년은 방향에 관한 정보와 관련하여 옵션시장이 더 효율적으로 기능함을 알 수 있었다. 그리고 가격변동 방향에 관한 옵션시장의 정보효율성은 아마도 과거수익률을 이용하여 단순하게 방향성 거래전략을 구사하는 시장참가자들에 의해 영향을 받는 것으로 추측되었다. This paper examines the martingale restriction for the KOSPI 200 index options market. And in cases of the rejections, we investigate the relative market efficiency between stock index and stock index options market, using approximate entropy (ApEn) method proposed by Pincus (1994), which quantifies a complexity, irregularity and unpredictability in time series. The empirical results of this study clearly reject the martingale restriction and regression analyses indicate that the historical returns of underlying index can explain about 25% of the price differences between option-implied and market index prices but the total trading volume can explain only a small portion of the price differences. These results have cast doubt on the informational efficiency of this market. Comparing the relative market efficiency based on ApEn have showed that the complexity or irregularity of KOSPI 200 index is larger than the index options during the entire sample period. But, Examining separately ApEn of the magnitude and the sign time series which compose log-returns document that stock index options market reflect more efficiently the information about the direction of price changes than the stock index market in 2014 and the efficiency of the index options market about the directional information may be affected by directional traders who prefer certain strategies designed by exploiting past stock market movements. KCI Citation Count: 0