사이드카가 프로그램매매종목의 가격？변동성？유동성에 미치는 영향

• Published in: Seonmul yeongu (Online) 2007, 15(1), , pp.1-40
• Main Authors: 박종원, 엄윤성, 장욱
• Format: Article
• Language: Korean
• Subjects: 경영학
• ISSN: 2713-6647; 2713-6647

하위기간 1에 사이드카는 시장의 노이즈 거래 등에 따른 일시적인 변동성 증가를 줄이고 유동성 불균형을 해소시키는 긍정적인 역할을 부분적으로 수행했다고 할 수 있다. 그러나 하위기간 2에 들어 이러한 순기능은 크게 약화되고 사이드카는 시장의 정상적인 정보흐름을 방해하고 그에 따라 시장가격의 새로운 정보반영을 지연시키는 역할을 하고 있음을 보여주고 있다. 이러한 본 연구의 결과는 매매중단장치가 투자자들에게 균형가격을 평가할 수 있는 시간적 여유를 줌으로써 정보비대칭을 줄이고 시장을 안정시킨다는 Greenwald and Stein(1988)과 Kodres and O’Brien (1994) 등의 연구결과와는 다른 결과이나, 매매중단장치가 정보비대칭을 확대시키며 균형가격 형성을 저해한다는 Harris, Sofianos, and Shapiro(1998), Kim and Rhee(1997), Gerety and Mulherin (1992)등과는 일관된 것이다. 또한 한국시장에서 서킷브레이커의 효용성을 연구한 박진우, 정순길(1998)의 연구와는 일관성을 갖는 것이나, 사이드카제도에 대한 권택호, 박종원, 장욱(2005)의 연구결과와는 대비되는 것이다.특히 권택호 등의 연구는 본 연구와 유사한 방법론을 사용하고 있다는 점에서 그 차이는 매우 흥미롭다. 사용된 표본기간과 표본의 구성방법 및 벤치마크의 사용 등에 있어 본 연구와 권택호 등의 연구는 큰 차이를 보인다. 권택호 등의 연구에서 사용된 표본기간과 일부 중복되는 본 연구의 하위기간 1의 분석결과는 사이드카 발동 이후 시장의 변동성이 안정되고 유동성불균형이 해소되는 모습을 보여준다는 점에서 권택호 등의 연구결과와 유사하다. 그러나 하위기간 2의 분석결과는 하위기간 1의 결과와 매우 다른 모습을 보여준다. 이는 한국 유가증권시장에서 사이드카와 같은 매매중단장치의 영향을 평가하는 데 있어 하위기간별 특성(예를 들어 사이드카 제도의 변경과 시장환경의 변화)을 고려하는 것이 매우 중요함을 보여주는 것이며, 현물 및 선물 시장의 가격제한폭의 확대와 같은 시장의 제도변화가 매매중단장치의 역할에 의미있는 영향을 미칠 수 있음을 시사하는 것이다. 매매중단장치의 제도개선과 폐지 여부가 시장의 규제개혁과 관련하여 비중있는 논의대상으로 거론되는 점을 고려할 때, 본 연구의 결과는 한국증권선물거래소 시장의 향후의 제도개선과 관련하여 의미있는 참고자료를 제공해줄 것이라고 믿는다. 또한 향후 주문자료를 이용한 분석, 그리고 정보비대칭의 변화를 보다 직접적으로 검증할 수 있는 연구방법론의 적용을 통해 사이드카가 시장에 미치는 영향을 보다 엄밀하게 검증함으로써 관련분야의 연구에 더욱 큰 공헌을 할 수 있을 것으로 기대한다. In the paper, the effects of sidecar on the Korean stock market are considered. Throughout the study, we could reach the following conclusions. Firstly, the analysis of return dynamics illustrates that there are no price reversals for all sample groups but price continuations after the event. Secondly, the analysis of volatility and liquidity shows that there are some differences in the effects of sidecar on market volatility and liquidity according to the sample periods, however, in the post period of widening of the sidecar trigger levels, the mechanism couldn't play any role of stabilizing the market volatility and resolving the increased order imbalance around the event. From these results, we could infer that sidecar delays the normal price discovery process and undermine the market liquidity. Also, we suggest that the increased market efficiency of Korea stock market after the financial crisis in 1997, especially deregulation in securities markets, can be a good additional factor for explaining the differences in the role of sidecar between sample periods. KCI Citation Count: 7