옵션시장의 위험중립 왜도에 대한 투자자 정서의 영향：금융위기 기간을 중심으로

• Published in: Seonmul yeongu (Online) 2015, 23(4), , pp.475-516
• Main Authors: 김병찬, 김솔
• Format: Article
• Language: Korean
• Subjects: 경영학
• ISSN: 2713-6647; 2713-6647

본 연구는 투자자 정서 지표가 S&P 500 옵션으로부터 추정된 위험중립 왜도에 미치는 영향을 여러 금융위기 기간으로 나누어 분석하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 기존 연구 결과들과는 반대로 투자자 정서 지표와 위험중립 왜도 간에 음의 상관관계를 가짐을 확인하였다. 기간별로는 위기가 아닌 기간에는 두 변수 사이에 양의 관계를 가지며, 세계 금융위기 기간에는(아시아, 미국, 글로벌 금융위기 기간) 음의 값을 가지는 현상을 발견하였다. 둘째, 미국 금융위기 기간에서 특히 위험중립 왜도와 투자자 정서가 통계적 유의성을 얻음과 함께 상대적으로 높은 설명력을 보이고 있다. 특히 선물시장의 대량거래자의 투자행태를 나타내는 투자자 정서 대용치와 주식시장에 대한 개인투자자의 예측을 설문 조사한 대용치가 위험중립 왜도를 잘 예측하는 것을 발견하였다. 또한 주식시장의 요인들을 이용한 대용치가 옵션의 위험중립 왜도와 서로 선․후행하는 모습을 발견하였다. 결론적으로 미국 내의 투자자 정서는 미국 금융위기 상황에서 S&P 500 지수 옵션에서 추론된 위험중립 왜도와 선․후행하는 관계를 보이며, 유의한 설명력을 가짐을 확인하였다. We examine the relation between investor sentiment proxies and the risk neutral skewness of S&P 500 index option. The risk neutral skewness is estimated by the method of Bakshi, Kapadia and Madan (2003), which is non-parametric method, and the interpolation-extrapolation method and trapezoidal rule is used. We use four sentiment proxies：Michigan Consumer Sentiment Index, non-commercial trader's net position of S&P 500 futures market, Baker and Wurgler (2006)'s sentiment index, and bull-bear survey of American Association of Individual Investors. We firstly conduct the regression to find the general relations of two variables, and then examine the lead-lag relation between investor sentiment proxies and risk neutral skewness through VAR analysis. Contrary to the previous studies, we observe that sentiment proxies show different signs by the economic conditions. Overall, the sentiment proxies explain the three-dimension moment better in the crisis in U.S, and especially non-commercial trader's net position of S&P 500 futures market explains bet among the proxies. KCI Citation Count: 2